环保行业2025年年度策略：环保公用“化债”系列报告之一：应收账款重生：政府化债如何影响环保公用行业？

行业报告 | 行业投资策略 环保行业 2025 年年度策略 应收账款重生：政府化债如何影响环保公用行业？ ——环保公用"化债"系列报告之一 1. 复盘：我国过往的化债周期，与环保行业的浮沉往事 我国过往主要经历了三轮大规模的化债行动：第一轮为 2015-2017 年，第二 轮为 2018-2019 年，第三轮则为 2023 年以来的"一揽子化债方案"。在前 两轮次中，环保行业的债务扩张节奏，和 PPP 模式的兴衰高度挂钩。在当下 时点，应收账款承压已成为了拖累环保行业报表的重要原因，我们认为，本 次"6+4+2"的化债组合拳力度不低，有望对公用环保行业带来积极影响。 2. 环保行业应收账款如何改善？何时改善？ 我们认为，化债预计将会改善环保企业的应收账款压力，其主要路径在于： 1、新发债券，偿还企业账款；2、缓释政府债务压力，优化财政支出节奏； 3、改善营商环境，形成经济发展的正向循环。在节奏上，今年或明年企业 报表有望迎来改善，其中，涉民生的和长账龄工程款项有望优先受益。 我们认为，伴随政府化债的持续推进，乐观预期下，企业面向政府和国央企 的应收账款总额下降，减值有望获得大额冲回，回款承压显著的行业估值有 ...