天风证券：晨会集萃-20241217

证券研究报告 | 2024 年 12 月 17 日 重点推荐 《宏观|特朗普上任前的"冷静期"》 1、我们认为对于特朗普（政策）的博弈，要么已经充分进行，要么则静 待特朗普 1 月 20 日上任后，观察其作为"当权者"在关税、移民等关键 领域的表态，这些博弈与经济数据的强弱也无太大关联。总的来说，美股 和美债进入到特朗普上任前的"冷静期"。从降息预期来看，随着 11 月美 国非农和 CPI 数据的公布，市场几乎完全定价 12 月联储 25bp 的降息操 作，以确定性来应对不确定性。但在货币政策空间已相对有限的情况下， 如何进一步在腾挪中应对特朗普的不确定性，对联储是一个挑战。2、当 然，通胀作为经济运行的结果，必然也会受到特朗普上任后诸多不确定性 因素的影响：关税、减支，以及移民政策等，但这些都只有在特朗普上任 后才能变得越发清晰。换言之，本周联储 FOMC 会议公布的 SEP 也并不 具备更多的参考性，联储官员自身都在特朗普 2.0 的未知中前行。特朗普 上任后，很多认知需要重构，很多预期需要改变。而在此之前，对于市场 而言的博弈都较为充分，进入了特朗普上任前的"冷静期"。 风险提示：美国降息幅度超预期，特 ...