广义财政视角看经济和市场

证券研究报告 固收 广义财政视角看经济和市场 2024 年 12 月 16 日│中国内地 专题研究 报告核心观点 新旧动能切换的背景之下，政府收入中枢变化对广义财政活动有所制约。我 们将财政赤字划分为三个层次，并讨论对经济的影响，总结出如下规律：第 一，各个层次的财政赤字对边际增长的拉动效率呈现降低趋势；第二，财政 到经济存在"两本账赤字→预算外赤字→宽信用→增长"的传导链条，地方 政府行为、宽信用为两个关键环节；第三，不同的财政支出影响存在结构性 差异；第四，对于价格影响不明显，需结合供需综合分析；第五，对于流动 性的利好明确。向前看，预计明年三个层次的赤字皆会有所提升，流动性与 政策预期支撑股市中枢，但债市趋势逆转还得看价格信号和融资需求。 财政赤字对经济的拉动效率与传导次序 我们将财政赤字划分为三个层次，从拉动效果来看，各个层次的财政赤字对 边际增长的拉动效率呈现降低趋势，可能与投资的边际报酬递减，债务以新 换旧滚续、城投融资受限等相关。从传导次序来看，财政到经济存在"两本 账赤字→预算外赤字→（居民和企业）宽信用→经济增长"的传导链条。广 义赤字更多代表政策立场，往往更为领先（逆周期性），且实际的狭义 ...