信用债年度策略：2025，票息中枢1.9%

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 2021 年以来，地产行业资质走向持续牵动着信用环境，由此衍生至土地出让、银行资产质量 等多方面，出于缓释风险的目的，政策托举亦向该路径倾斜，随之刻画出当下信用环境的三 段平衡，这对于信用债，乃至整个债券市场有着更为深刻的含义。 图1.房企资质下沉与净财务杠杆抬升 图2.上市房企投资性现金流净额同比继续回落 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 (30.0) (25.0) (20.0) (15.0) (10.0) (5.0) 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 19/12 20/06 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 上市房地产投资性现金流净额同比，% 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 7 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 5 7 9 11 13 15 17 19 07/09 09/03 10/09 12/03 13/09 15/03 16/09 18/03 19/09 21/03 22/09 24/03 上市公司ROIC（剔除地产、 ...