造船行业深度报告（六）：船用发动机专题：站在周期、技术、后市场模式变迁的转折点

[Table_Page] 行业专题研究|机械设备 2024 年 12 月 22 日 证券研究报告 [Table_Summary] 核心观点： 周期上行以来步入供不应求状态，供给复苏节奏和幅度弱于船舶。发动机的扩产主要受五大条件限制：（1）国 企国内占有率超 70%，份额主要把握在国企手中；（2）双燃料转型导致有效产能折损；（3）专利授权严格限制 新玩家进入；（4）配套供应链的产能存在限制；（5）发动机产能的资本密度高于船舶。中国厂商全球份额约 40%，近年来市占率显著持续提升，环保转型和大型化趋势进一步提升竞争壁垒，更利于头部公司份额集中。 ⚫ 盈利：量价确定性向上，盈利中枢长期上移。中船的低速机单价自底部以来上涨 67%，已超越上一轮周期高点。 凭借较低的人工和原材料成本优势，营业利润率相比于日韩厂商处于中上游水平。我们认为发动机格局和成本 结构更优，中长期利润率中枢有望超过船舶：一方面，发动机的集中度较船舶更高，议价权牢牢把握在龙头厂 商手中；另一方面，核心部件曲轴的涨价幅度相对有限，且人工成本占比更低，受人工成本上涨的影响较小。 ⚫ 投资建议。船舶发动机需求中枢稳定上移，环保技术转型带来价值增量，供给格 ...