2025年度展望（十）：流动性与利率：起底存款“搬家”，资金去向何处？

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 ◼ 核心观点：展望 2025 年，"适度宽松"的货币政策将"适时降准降息"， 存贷款利率或继续下调，而"强化利率政策执行与传导"也意味着金融 机构负债端成本或继续压降，存款"搬家"或导致流动性"量"上推动 社融强于贷款、"价"上延续"非银充裕、银行中性"局面。 ◼ （2）收入效应：存款定期化。调降存款利率引发存款从活期向定期转 移，形成"存款定期化"，但随着 2023 年至 2024 年定期存款降幅高于 活期存款，定期存款相对性价比下降，非金融企业与居民定期存款增长 逐步放缓，2024 年三季度以来，居民部门存款定期化趋势得到缓解， "降息"推动存款"搬家"的替代效应超过收入效应。 ◼ （2）"价"：延续"非银充裕、银行中性"的流动性格局。2025 年"适 度宽松"的货币政策将保持流动性供给充裕，预计 DR007 与主要政策 利率之间保持 10-15bps 左右的中枢利差，存款"搬家"或继续左右流动 性分层，但对非银负债端的影响或低于 2024 年二季度，预计 R007 与 DR007 或也维持 10-15bps 区间的中枢利差。 ◼ （2）利率市场：从"比资产"演化为" ...