金属行业2025年投资展望：流动性周期切换叠加库存周期开启或催化金属行业强势周期再现

铝行业的配置有效性受铝土矿价格中枢抬升影响。自 2020 年以来，伴随铝土矿价格的趋势性抬升，铝行业 公募基金配置比例呈同步上升态势。20Q3 至 24Q3，全国铝土矿季度平均价格稳定上涨 37%，而与之对应的公 募基金在铝行业配置比例则由 20Q3 的 0.01%升至 24Q3 的 0.7%，综合显示出铝土矿定价中枢系统性抬升后推 动行业配置有效性的显现。此外，从行业估值情况观察，铝行业平均 PE（TTM）已由 20 年均约 30X 降至 24 年均约 13X，显示配置安全边际的提升。而鉴于铝土矿供需紧张问题或仍持续，氧化铝及铝产品价格长期定 价逻辑在产业链供给刚性化程度显现下仍易涨难跌，铝上游行业或维持高景气度，这有助于行业估值的提升 及配置价值的显现。 4.1.1 黄金供需：已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，供需基本面将决定黄金定价的底部中枢 图52：全球矿产金供应增速已呈现趋势性下滑 图53：全球回收金供应增速近十年趋近于零 资料来源：wind，世界黄金协会，东兴证券研究所 资料来源：wind，世界黄金协会，东兴证券研究所 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...