有色金属2025年度策略：箭折不改刚，在波折中向上

图表 179: 请仔细阅读本报告末页声明 P.7 2024 12 30 年 月 日 gszqdatemark 一、黄金：宽松周期叠加通胀韧性，仍处于"黄金时代" 增持（维持） 有色金属 2025 年度策略：箭折不改刚，在波折中向上 黄金：二次通胀预期下全球通货需求凸显，持续看好金价中枢向上弹性。2024 年，金价冲上历史新高后承压回落并维持震荡走势。揭示黄金的博弈对手已经 发生了变化：美元体系信用受损，黄金和美元成为构成直接博弈的双方，构成 了上半年金价分析框架从实际利率向美元指数切换的主要逻辑。进入 2024 年 下半年，美降息、大选等催化落地，金价进入震荡，定价逻辑从交易宽松节奏 转向交易"二次通胀"以及黄金避险属性。建议关注：山金国际、山东黄金、 赤峰黄金、玉龙股份、招金矿业等。 铜：供给端收紧，静待供给端矛盾催化。2024 年铜价变化：宏观转宽松预期 +矿端供给扰动+地产需求边际扩张预期构成铜 2024H1 行情主线；全年看铜 价进一步上行空间或需要美联储降息预期升温刺激以及下游需求增量预期兑 现，情绪交易转向基本面预期交易。未来看，铜矿供给偏紧的格局短期内难以 扭转，持续为铜价提供强支撑；中游看，需 ...