证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 09 05 年 月 日 康辰药业（603590.SH） 业绩稳健恢复，创新产品有序推进 公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入 4.61 亿元， 同比+13.8%；归母净利润 0.9 亿元，同比+15%；扣非归母净利润 0.96 亿元，同比+29.2%。2025Q2，公司实现营业收入 2.49 亿元，同比+20.9%； 归母净利润 0.47 亿元，同比+24%；扣非归母净利润 0.52 亿元，同比 +50.3%。 营销改革成效显现，苏灵增幅明显。营销方面，公司转型区域达到 19 个 省，得益于高效的数字化推广模式，上半年自营区域继续保持高速增长， 从而使上半年公司销售费用率降至 44.35%，同比下降 3.49pct。从产品来 看，苏灵上半年销售收入 3.26 亿元，同比增长 18.77%；密盖息上半年销 售收入 1.34 亿元，同比增长 3.37%。 创新药产品持续推进，多点开花未来可期。通过自研与外引双轮驱动，加 快形成梯队式产品管线新格局：1）KC1086 为公司首个从靶点选择、分子 设计、化合物合成、先导化合 ...

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2025 09 05 年 月 日 煤炭开采 多角度财报解析——煤炭 2025 中报总结（二） 谁是"现金王"？自 2016 年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤 其 2021 年~2022 年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻， 虽然 2024 年初至今煤价持续下行，但部分公司账面类现金（货币资金+ 交易性金融资产）远大于付息债务。截至 2025H1 末： 谁的"负债低"？根据国家统计局数据，截至 2025H1 末，煤炭工业规模 以上企业资产负债率为 60.6%，同比增长 0.7pct。多数样本煤企资产负债 率水平低于行业整体： 谁的"家底厚"？ 谁的"潜力大"？考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控 力度，保证企业效益稳步提升。我们以"经营性净现金流-净利润-折旧摊 销-财务费用"与"净利润"比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释 放潜力越大。位于前列的依次为：昊华能源、伊泰 B 股、淮北矿业、中国 神华、中煤能源。 谁是"分红王"？ 增持（维持） 行业走势 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2024-09 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 09 04 年 月 日 固定收益定期 债行债道——9 月利率策略展望 8 月债市整体呈现震荡上行走势，曲线进一步陡峭。7 月末政治局会议落地后，市 场对于"反内卷"的高涨预期有所纠偏，叠加基本面疲弱格局仍存，8 月首周利率 整体维持低位震荡。8 月第二周宏观数据相继出炉，通胀、信贷、投资以及消费均 呈现疲态，但市场风险偏好提升使权益资产大幅上涨，股债跷跷板效应主导 8 月 债券市场交易逻辑，利率快速上行。 非银仓位持续下降，股对债压制或将减弱 过去两个月里股票市场的大幅上涨对债市形成明显压制，我们认为 9 月股对债压 制效果或将减弱。一方面，随着非银仓位的持续下降，以及配置型机构仓位的提 升，股市对债市的压制也将逐步减弱。 另一方面，高估值需要对盈利预期上升或者低利率支撑。8 月制造业 PMI 为 49.4%， 依然低于荣枯线，而无风险利率与股市估值倒数之差则逆势上升，显示从基本面 所支持的股债性价比角度来说，债券的性价比已经明显提升。如后续股市继续上 涨，从当前利率水平来看调整空间已较为有限，而企业回报率仍处于趋势性的下 行周期中，将带动广 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 09 05 年 月 日 朝闻国盛 债行债道——9 月利率策略展望 | 今日概览 | | --- | ◼ 重磅研报 【固定收益】债行债道——9 月利率策略展望——20250904 【银行】银行研究框架及 25H1 业绩综述： 营收及利润增速双双转正— 如何看财务报表、经营情况、识别风险——20250904 ◼ 研究视点 【计算机】云赛智联（600602.SH）-25H1 业务稳健发展，云与数据布局 持续强化——20250904 【医药生物】开立医疗（300633.SZ）-25Q2 收入环比改善显著，新品推 陈出新，积蓄长期增长潜力——20250904 【医药生物】鱼跃医疗（002223.SZ）-25Q2 经营稳健，海外本土化布局 持续推进——20250904 【医药生物】微电生理（688351.SH）-25Q2 经营稳健，海外市场延续高 增，产品矩阵持续丰富——20250904 【医药生物】联影医疗（688271.SH）-国内市场稳健增长，海外市场表 现亮眼，AI 赋能战略坚定推进——20250904 【医药生物】迈瑞医疗（300760.SZ）-海 ...

观点：25Q2 收入端稳健增长，产品结构变化及新产品成本下降驱动毛利率提升， 收入规模扩大带动期间费用率改善。国际市场延续高增，海外重点产品准入持续 推进。在研管线推进顺利，产品矩阵持续丰富，为公司长期稳健发展奠定根基。 25Q2 收入端稳健增长，毛利率提升及期间费用率改善驱动盈利能力持续增强。 证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 09 04 年 月 日 微电生理（688351.SH） 25Q2 经营稳健，海外市场延续高增，产品矩阵持续丰富 微电生理发布 2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入 2.24 亿元，同比 增长 12.80%；归母净利润 3267 万元，同比增长 92.02%；扣非后归母净利润 2081 万元，同比增长 2157.44%。分季度看，2025Q2 实现营业收入 1.20 亿元，同比增 长 9.56%；归母净利润 1480 万元，同比增长 15.22%；扣非后归母净利润 825 万 元，同比增长 262.86%。 2025H1 公司收入端稳健增长，分产品线来看：1）导管类产品收入 1.61 亿元，毛 利率 62.58%；2）设备类产品收入 1 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 09 04 年 月 日 注重研发创新，产品布局持续丰富。公司高度重视研发创新，不断突破高端领域，2025H1 公 司三大产线均取得重要进展。 AI 医疗： 瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型实现装机医 院 8 家，瑞智围术期决策辅助系统&启元围术期医学大模型实现装机医院 2 家。 体外诊断： 已推出幽门螺杆菌 IgG 抗体检测试剂盒、S100 蛋白测定试剂盒、糖化血红蛋白分析仪 H-120 等新产品。 医学影像： 推出了中端便携彩超 MX/ME 精英版、新经济型台式彩超 Consona N5 系列、新高端悬吊 DR DigiEye U 系列、Vetus E5/E3 动物专用便携式彩超等新产品及解决方 案。 生命信息与支持： 推出了 BeneVision V 系列全新一代高端监护仪、BeneVision CMS 中 央监护系统、DolphinPro 系列精细长刀头超声刀等新产品。 高比例分红回馈投资者，彰显长期投资价值。2025H1 公司拟向全体股东每 10 股派发现金 红利 13.10 元（含税），合计 15.88 亿元，加上 5 月已经实施 ...

业务回归常态化轨道，25Q2 收入端稳健增长，扣非端增速不及归母端主要系政府补 助等因素影响。随着公司业务逐步回归常态化轨道，2025Q2 公司收入端实现稳健增长， 扣非端增速不及归母端主要系本期政府补助较高影响（2025H1 政府补助为 2.85 亿元， 同比增加 1.47 亿元）。2025Q2 公司毛利率为 50.43%（同比+0.24pp），销售费用率 20.22%（（同比+3.83pp），管理费用率 5.29%（（同比-0.02pp），研发费用率 6.24%（（同 比-0.75pp），财务费用率-2.98%（（同比-0.55pp），销售费用率增加主要系随着销售规模 的扩大，公司加大了在电商平台、广告投放力度，人工等成本也有所增加。 血糖板块引领增长，CGM 持续迭代贡献业绩增量。（以下业绩均为 25H1 数据） 证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 09 04 年 月 日 鱼跃医疗（002223.SZ ） 25Q2 经营稳健，海外本土化布局持续推进 鱼跃医疗发布 2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入 46.59 亿元，同比增长 8.16%；归母净利润 12 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 09 04 年 月 日 安孚科技（603031.SH） 出口增速较快，盈利水平有所优化 事件：公司发布 2025 年半年报。公司 25H1 实现营业总收入 24.3 亿元， 同比增长 5.0%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比增长 14.4%。其中， 2025Q2 单季营业总收入为 10.5 亿元，同比增长 3.9%；归母净利润为 0.4 亿元，同比增长 24.3%。 收入增长主要系出口增长贡献。 1）产品进一步迭代：25H1 公司加大了研发创新投入，推出聚能环 5 代电 池产品，性能在聚能环 4 代基础上进一步大幅提升，进一步稳固了南孚电 池在国内碱性电池市场的龙头地位及海外 OEM 市场的产品技术优势。 2）产能提升：2024 年公司计划新建 4 条 2.5 亿只/条的生产线，有 3 条 已投入使用，缓解了因公司订单快速增长造成的产能不足问题。新建产线 由南孚自行设计制造，结合多年来在生产技术和研发经验的积累，大幅提 升了自动化和智能化的水平，实现了用工更少、效率更高、产品质量更优 的效果，从而实现降本增效及提升产品性能和质量的多重目标。 ...

证券研究报告|行业专题研究 2025 09 04 年 月 日 银行研究框架及 2 5 H 1 业绩综述： 营收及利润增速双双转正 — 如何看财务报表、经营情况、识别风险 邮箱：matingting@gszq.com 邮箱：chenhuiqin@gszq.com 分析师 马婷婷 分析师 陈惠琴 执业证书编号：S0680519040001 执业证书编号：S0680524010001 打造极致专业与效率 上市银行25H1业绩概览 图表1：上市银行25H1业绩情况 | 手续费及 | | 2025H1增速 | 较上季度变化（pc) | | 2025H1增速 利 息 | 其他非 | 利 息 | 较上季度变化（pc) 手续费及 | 其他非 | | 环 比 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | | | | | | 拨 备 | 环 比 | | 利 润 营 收 PPOP 佣金净收入 | 营 收 | PPOP | | 利 润 | 净收入 | 息收入 | 净 ...

联影医疗（688271.SH） 国内市场稳健增长，海外市场表现亮眼，AI 赋能战略坚定推进 证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 09 04 年 月 日 联影医疗发布 2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入 60.16 亿元，同比增长 12.79%；归母净利润 9.98 亿元，同比增长 5.03%；扣非后归母净利润 9.66 亿元，同比增 长 21.01%。分季度看，2025Q2 实现营业收入 35.38 亿元，同比增长 18.60%；归母净利润 6.28 亿元，同比增长 6.99%；扣非后归母净利润 5.87 亿元，同比增长 17.96%。 观点：招采需求稳步复苏，设备与服务协同增长，MR、XR 等产品增长靓丽，重点产品线海 内外市场均有所突破。海外市场高速增长，高端市场与新兴市场均有所突破。AI 已赋能至 各产品线，助力产品力提升，国产医学影像龙头强者恒强。 招采需求逐步复苏，公司业绩稳健增长，服务业务表现亮眼。2025H1公司实现设备收入48.90 亿元（同比+7.61%），服务收入 8.16 亿元（同比+32.21%），随着招采活动稳步恢复，设备 与服务协同 ...