宏观深度报告：2025年十大“不一致”预期

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20250102 2025 年十大"不一致"预期 2025 年 01 月 02 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 2025 年海内外宏观经济面临巨大的不确定性。2024 年末市场已经在一 些重要层面达成了"一致性预期"，但"不确定性"意味着事件发生的概 率难以事先测度，政策路径兑现引致资产价格上行和下行的潜在风险都 很高。因此我们精选美国加征关税、美国通胀路径和美联储降息节奏、 中国经济增长结构性因素等 6 个重要经济主题，分析 2025 年可能存在 的重大"预期差"，以及映射到人民币汇率、中债利率、A 股风格和股市 政策等 4 个市场议题上存在哪些打破共识的风险。 ◼ 一、关税不会导致美国显著通胀。许多学术机构认为，特朗普关税政策 将导致美国通胀显著走高，如 PIIE 测算 2025-27 年美国 CPI 同比增速 将较基准情形分别高出 1.34→0.53→0.07%。实际上，2018-19 年间美国 CPI 同比增速从 2.07%跌至 1.71%。外贸产业链总和利润率分为美国 CPI、美国 PPI、汇率、外国 PPI，对应美 ...