非银金融：从融资、衍生品和指数ETF视角看微盘股流动性-流动性风险可控，增量资金可期

证券研究报告 | 2025年01月07日 近日，由于主要股指连续下跌，场内融资余额连续下降，市场担忧指数过快下跌易引发融资盘平仓，从而 对后续走势造成不良影响。 优于大市 从融资、衍生品和指数 ETF 视角看微盘股流动性 流动性风险可控，增量资金可期 国信非银观点：第一，融资余额未出现明显下跌，指数距融资平仓线尚有充分安全距离。按照场内平均杠 杆率 150%、维持担保比例 130%计算，加杠杆标的需下跌 56.7%才会触及融资平仓线。我们统计了 11 月初 以来各个主要指数的阶段高点与阶段低点，得出的区间最大跌幅，均明显低于 56.7%。第二，雪球"等场 外衍生品暂无敲入压力，同时可能因对冲策略有所逆势加仓。和 24 年一季度相比，当下"雪球"等结构 化衍生品存量规模更小，策略选择更多，预计暂无敲入压力。IM 股指期货贴水或因存量雪球对冲买入一度 收窄。2025 年 1 月 3 日，IM 股指期货贴水明显收窄，可能由于存量雪球的对冲买盘导致。1 月 6 日，贴水 再度走阔，但变幅并未明显超出近期均值。第三，ETF 连续呈现资金净流入态势，微盘股板块有增量资金。 12 月 31 日、1 月 2 日、1 月 3 ...