国君环保|持续并购&分红,北美固废龙头成长复盘

摘要： 投资建议。WM大幅跑赢同期标普指数，2000年以来上涨23倍，复盘公司成长和发展历程，有助于思考我国固 废公司的发展战略。我们认为，1）固废行业卡位和盈利最核心的资产在于末端处置产能。2）我国固废行业进入 成熟期。短中期看，未来龙头公司的业绩增长主要驱动力将来自于并购整合，产业链纵横一体化整合是明确方 向。稳健增长的分红和回购将驱动估值提升。3）更长远看，商业模式完善将打开进一步价值重估的空间，如果使 用者付费及市场化定价可以全面推进，则未来我国也有望出现WM类似的大市值公司。 WM：北美最大的废物管理公司，并购扩张打造北美最大垃圾填埋场网络，市场化定价保障内生增长和盈利能 力。1）WM是北美最大的废物管理公司，收入以垃圾收转运及填埋为主，2023年在美国填埋市场占据30%份 额。公司盈利能力强，毛利率维持在35-40%，ROE 30%左右。2）自1968年成立以来，公司历经多次并购整 合，打造北美最大垃圾填埋场网络，强化全产业链一体化运营能力，构筑核心竞争优势，使得公司拥有较强定价 能力，持续调价保障内生增长和盈利水平，熨平经济周期带来的波动。 连续21年分红增长+持续回购，北美固废龙头上涨23倍。 ...