天风证券：晨会集萃-20250108

证券研究报告 | 2025 年 01 月 08 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《宏观|等待汇率由贬转升的拐点》 10 月初以来人民币结束了此前的升值趋势，再度走贬，人民币兑美元从 9 月 30 日的 7.02 上行至 2025 年 1 月 3 日的 7.31，贬值 4%左右。1、但是 人民币汇率贬值并不是政策主动求贬。对一篮子货币稳定，人民币指数持 续上行。人民币对其他主要非美货币表现均较强。在 2024 年 9 月 30 日 -2025 年 1 月 3 日期间，人民币兑欧元、日元、英镑分别升值了 4.4%、6%、 3.8%。对美元贬值，主要是因为美元因大选走强，自 2024 年 9 月底以来， 美元指数从 100.8 的低点持续上行至 1 月 3 日的 108.9，涨幅达 8.1%。2、 同时，从数据上看，中国出口份额与中国出口商品价格和人民币汇率也不 存在显著关系。比如，2016 年中国出口价格下滑 2.6 个百分点，出口份 额也下滑了 0.7 个百分点，是近年来最大幅度的份额下滑。2016-2017 年 人民币汇率连续两年下滑，中国出口份额也连续两年回落。后续如果强美 元的逻辑被打破，人民币或 ...