商贸零售：老铺黄金：定位高端古法金，渠道卡位带动高增长、品牌积淀决定成长天花板

行业报告 | 行业深度研究 商贸零售 证券研究报告 2025 年 01 月 08 日 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 强于大市(维持评级) | | 上次评级 | 强于大市 | 品牌积淀决定成长天花板 ◆一、为什么古法金市场快速崛起？ 2018-2023 年黄金品类增速（cagr11%）高于黄金珠宝全行业（cagr7%），其 中的古法金产品增速（cagr65%）又明显高于黄金品类中的其他产品（硬金 cagr16%/普通黄金 cagr4%），2023 年古法金市场规模快速增长至 1573 亿元、 占到黄金品类的 31.2%，根据弗若斯特沙利文预测，未来几年有望维持 20%+ 年化增速、是珠宝行业增速的 2 倍以上。 我们分析，驱动古法金快速崛起的动因包括：1）供给端的典型工艺升级， 与普通黄金的易变形且款式单一相比，古法金通过传统手工工艺实现用金密 实和款式精致丰富，而且金饰历史工艺的高同质化加强催化了古法金热潮。 2）需求端的审美回归国潮，一方面古法金工艺富蕴文化内涵，另一方面古 法金比硬足金产品更厚实以及比 K 金纯度更高——意味着价格更高以及有 一定保值，于是古法金吸引了 ...