天风证券：晨会集萃-20250109

证券研究报告 | 2025 年 01 月 09 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《固收|宽松与贬值可以并存，以日本为例》 1、直观来看，1990 年代以来日本有三轮大规模贬值，其中 1995-1998 年和 2012-2015 年期间，日元贬值与货币宽松同时存在。2012 年之后的 背景是安倍三支箭出台，应对通缩、经济疲软，并保证财政可持续性。2、 货币宽松与贬值并存？汇率和利率都是基本面和宏观预期的结果，货币政 策需要服务于基本面。因此即使汇率贬值，只要基本面和宏观预期偏弱， 货币政策就要维持宽松的立场，甚至日元贬值和利率下行很大程度上是日 央行引导的结果。无论是日本的政界还是民意，大多乐见汇率贬值。淡化 对货币贬值的担忧，关注利率下行趋势。无论是参照国内历史还是海外经 验，汇率贬值通常不影响货币宽松和利率下行。3、我们认为，内外均衡， 对内为主。面对内需偏弱与外需不确定性，货币政策支持性方向不会发生 改变。当然，目前我们面临的局势更加复杂，还要打造强大的货币，或许 降息存在时点性考虑，但是交易货币宽松大概率仍然是确定的方向，债市 继续看好。 风险提示：财政增量超预期、央行对利率风险的关注和引导、市 ...