食品饮料行业深度研究：生鲜乳价格趋稳 乳品供需平衡可期

生鲜乳价格趋稳 乳品供需平衡可期 ——食品饮料行业深度研究 投资摘要： 本轮原奶下行期行至后程，2024Q4 平均同比跌幅逐月收窄。本轮原奶下行周 期从 2021Q3 延续至今，截至 2025 年 1 月 2 日原奶价格较高点下跌 28.77%， 下行时间接近 3 年半，对比上一轮下行周期，本轮下行周期奶价下跌幅度较 大、调整时间更长，拖累乳品上市公司及上游牧业公司业绩。截至 2024 年 12 月 26 日，2024 年 10 月-12 月主产区生鲜乳价格平均同比跌幅呈现逐月缩窄 趋势，价格呈现企稳态势。 阶段性供需失衡是当前困难原因，存在多重供需不利因素。2021 年奶类消费 增速达 11.5%，但疫情后期终端消费市场需求放缓，2022 年、2023 年连续两 年出现负增长，降幅分别为 1.4%、1.9%。随着前期奶源基地建设的产能不断 释放，国内牛奶产量 2020 年突破 3400 万吨，此后每年保持 200 多万吨的增 量，2023 年达到 4197 万吨，乳制品进口受国内外价差驱动保持较快增长。我 们认为，本轮扩产期成母牛存栏增加较多、需求不及预期、产能向大型牧业集 团集中，抗风险能力较强导致产能去 ...