宏观报告：过往非农，皆是序章

宏观报告 | 宏观点评 宏观报告 证券研究报告 过往非农，皆是序章 每年 1 月的非农数据往往分为两个方向分析，一方面是常规的当期数据， 另一方面是此前数据的修正。当下，无论是前者还是后者，我们认为都无 需过度解读。 特朗普上任至今近三周的各种政策反复和不可预测性，削弱了其宏观的即 时意义：过往非农，皆是序章。 美国经济波动潜在的放大器恰恰是特朗普本人。 短期来看，美国经济的最大扰动是特马改革的持续超预期推进，但在特朗 普的视角下，这可能是美国历史上最大的改革之一，也是为了中长期美国 经济效率提升和财政可持续发展必不可少的一次转型。 在 Deepseek 的追赶下，美国的"AI 叙事"也遇到了挑战。尽管特朗普以 星空之门计划加速"AI"叙事的实现，但"AI 叙事"的成功与否并不以特 朗普的意志为转移，其影响的是特马改革的成本高低。 1611 年莎士比亚笔下的《暴风雨》，得到了升华的结尾；2025 年特朗普 治下的美国，也期待一个完美的改革。但美国经济或难以避免像普洛斯彼 罗那样经历多重险阻，而这场前所未有的改革又会带来多少混乱，值得关 注。 风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸 易 ...