策略专题报告：全球制造业有望复苏，全球化重塑或助推商品走强

证券研究报告|策略专题报告 产业经济 2025年3月13日 全球制造业有望复苏，全球化重塑或助推商品走强 证券分析师： 李 浩 执业证书编号：S0210524050003 李刘魁 执业证书编号：S0210524050006 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 核心观点 2 华福证券 华福证券 • 全球制造业接力复苏，商品通胀或上行。欧洲短期复苏加速，美国受高利率压制但中期有望释放动能，长期中国重塑全 球化格局，效率优先带动制造业扩张和商品需求的上行。 • 欧洲复苏叠加债务扩张动能或将从短期推动制造业景气改善。短期欧洲复苏斜率较高，叠加欧洲突破财政纪律，加码基 建和能源安全，或将直接拉动制造业需求。 • 此前美国高利率抑制全球制造业资本开支。美债利率高企的根源是服务业通胀粘性延长紧缩周期，导致制造业融资成本 高企， 资本开支受抑制，商品通胀疲弱。 • 中期维度，美债利率下行释放制造业资本开支空间。主动降息和经济衰退，无论哪种路径都将带动利率下行，制造业资 本开支回升将推升商品通胀。 • 长期趋势是中国破局逆全球化，重构效率优先模式。美国逆全球化加剧，中国重塑全球化格局，打破美国的"垄断分工 "模式 ...