宏观与大类资产周报：分歧加大-2025-03-16

——宏观与大类资产周报 国内方面，1）3 月第 2 周高频经济数据表现分化，其中汽车、家电消费及地 产数据有转弱迹象，经济回暖态势略显波折。2）2 月信贷数据反映实体部门 融资需求的持续走弱，3 月政府发债数据也预示社融增速难以继续上行。此 外，23-24 年降准降息基本在美元阶段性偏弱的时点，近期可关注货币政策落 实时机。 海外方面，1）海外市场再度 Risk-off，本轮美国"衰退"预期来自于消费者 信心指数骤降和 GDPNow 对 Q1 实际 GDP 环比折年率的大幅下修。但 Q1 实 际 GDP 的下修更多是基于"抢进口"导致的贸易逆差走扩，能否断定经济衰 退仍需更多数据证据。2）2 月美国 CPI 与 PPI 数据令市场对于美国经济滞胀 的担忧略有缓和。3）美国与非美的叙事或于 Q2 暂时反转。4 月起非美经济 体将承受美国关税压力，届时非美汇率也将承压。近期"衰退"叙事给了特 朗普更多内政筹码，新版《减税和就业法案》可能在 Q2 择机推动。 大类资产层面，1）美元及美股下行节奏略有缓和；2）黄金再创历史新高、 国际铜价走高；3）港股波动加大、A 股消费与红利关注度上行、长端中债跌 势缓和。上述变化 ...