布鲁可（00325）：本土积木人龙头，多IP矩阵+下沉市场拓展驱动未来增长

盈利预测、估值和评级 坚持"全人群+全价位+全球化"战略，看好积木人龙头成长性。预 计 25-27 年公司经调整净利润 9.08/12.69/16.67 亿元、同比 +55%/+40%/+31%，给予 25 年 35 倍 PE，目标价 136.71 港元/股， 首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示 IP 授权续签/多 IP 拓展不及预期，行业竞争加剧，多品类拓展不 及预期；IP 热度下降。 投资逻辑 公司：依托积木人品类红利崛起，本土角色类拼搭玩具龙头。2022 年转型专注做人形积木，随奥特曼积木人热度持续提升，23 年来 收入爆发式增长， 23/24 年 收 入 8.77/22.4 亿 元 、 同 比 +169%/+156%。规模效应显现毛利率优化，内容营销策略致销售费 用率下降明显，24 年毛利率/销售费用率分别为 52.6%/12.6%，经 调净利润 5.85 亿元、经调净利率 26.1%。据沙利文，以 23 年 GMV 计算，布鲁可在中国角色类拼搭玩具市占率为 30.3%、位列第一。 公司 25 年 1 月 10 日上市，募集资金净额 17.9 亿港元，用于丰富 IP 矩阵、建造工厂、增强产品设计及开 ...