债券月度策略思考：债市回归基本面主线-2025-03-31

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 债市回归基本面主线 ——债券月度策略思考 一、基本面：4 月进入数据验证的关键窗口 4 月基本面进入数据观察的关键窗口。2019 年 4 月和 2023 年 4 月都出现了由 于基本面强验证或弱验证带来的市场变盘。后续（1）关注 4 月中上旬陆续公 布的 3 月经济、出口数据和一季度 GDP。3 月数据供强需弱、量价分化特征 或延续，一季度 GDP 或有望实现 5%以上。下周将公布的 PMI 数据有望进一 步冲高（EPMI 环比偏强、3 月季节性共振）。（2）关注 4 月高频与 4 月经济 数据的边际变化，或引发市场对经济韧性和未来弹性预期的修正。包括：出口 （4 月初对等关税落地影响）、房地产（4 月销售环比下滑斜率是否超预期）、 消费（以旧换新对汽车边际拉动或趋弱、4 月社零环比是否超季节性回落）。 4 月经济动能环比可能放缓，但下滑的斜率还需要观察。市场此前对二季度经 济增长或相对承压已有一定预期，4 月基本面能否出现显著"预期差"进而带 动收益率加速下行的概率并不大，后续重点跟踪 4 月高频和关税动向。 二、货币条件："防空转"有诉求，资金"贵而不紧 ...