海外周报第84期：对冲基金基差交易引发美债市场脆弱性担忧-2025-03-31

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 对冲基金基差交易引发美债市场脆弱性担忧 ——海外周报第 84 期 核心观点： 1）随着国债供应持续增长，对冲基金基差头寸同样持续增长，任何外部冲击 可能引发更严重的流动性危机。2）美国国债市场的脆弱性来源于三个方面， 即对冲基金高杠杆基差交易、经纪交易商缓冲能力有限以及国债供应增长加剧 脆弱性。其中，对冲基金通过高杠杆进行国债现券-期货基差交易，是市场脆 弱性的主要来源。3）尽管调整杠杆率、提高初始保证金等传统政策工具可以 改善美债市场脆弱性，但是仍有诸多局限。相比传统政策工具，Kashyap et al. （2025）建议美联储在购买国债的同时，通过卖空期货对冲利率风险，保持久 期中性。这种操作仅提供流动性支持，且不改变货币政策立场。 一、对冲基金基差交易引发美债市场脆弱性担忧 基差（Basis）指的是现货市场（国债现券的价格）和期货市场（国债期货价格） 之间的价差。在美债市场中，基差交易通常是指利用国债现券与国债期货之间 的价格差异进行套利的策略。基差交易的目标是通过买入低估的一方（现货或 期货）并卖出高估的一方，在价差收敛时获利。 （二）美债基差交易主 ...