青岛啤酒（600600）：Q4量价修复，分红率持续提升，25年改善可期

证券研究报告·A 股公司简评 非白酒 Q4 量价修复，分红率持续提 升，25 年改善可期 分渠道看，24 年餐饮、夜场等即饮销量占比 41.2%，非即饮 占比 58.8%，其中线上销量同比+21%。 费率整体稳定，吨成本小幅提升 2024 年全年来看，公司毛利率同比+1.6pct 至 40.1%，其中山 东地区毛利率同比+1.9pct，其中单 Q4 公司吨成本为 3114 元/ 吨，同比+3.5%，预计与结构升级、淡季生产发货节奏波动 等有关。由于吨成本小幅增加，24Q4 公司毛利率同比-1.2pct 至 26.2%。24Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比- 4.2/-2.0/-0.8/-0.1pct 至 37.2%/14.7%/1.4%/-4.2%，销售费用有 所回落，全年费用整体稳定。Q4 资产处置收益占比同比下降 核心观点 啤酒行业 24 年前三季度整体受餐饮消费疲软与天气因素扰动， 公司销量承压，持续加强库存管理和渠道销售管理，保持良好 的库存结构和货龄健康良性，渠道库存持续去化，24Q4 迎来量 价齐升，结构升级延续，2025 年轻装上阵，在新管理层领导下 复苏改善可期。24 年年报公司 ...