3月PMI点评：环比与同比信号的差异

证券研究报告 | 宏观分析报告 2025 年 3 月 31 日 环比与同比信号的差异 ——3 月 PMI 点评 事件：3 月制造业 PMI 录得 50.5，环比上升 0.3；服务业 PMI 录得 50.3，环比 上行 0.3。建筑业 PMI录得 53.4，环比上升 0.7。综合 PMI产出指数录得 51.4， 环比上升 0.3。 3 月三大部门 PMI 同步改善，制造业及服务业环比涨幅较小，而建筑业涨幅较 大，但与历史同期相比，均处在较低位置。 1）制造业，3 月份制造业 PMI 表现环比上升，低于市场预期，但与春节后的复 工复产节奏及高频数据基本一致。具体来看，分项数据中环比表现最好的是新 订单和新出口订单，环比分别上行 0.7/0.4 个百分点，但新出口订单为 49，仍在 荣枯线以下，或许说明在关税制约下抢出口的因素在逐渐削弱，后续出口增速 阶段性下台阶的概率较大。其他分项中，在手订单，原材料购进价格、出厂价 格、进口、从业人员等均环比下行且位于荣枯线以下，表明若内需增长速度有 效对冲潜在的出口下行风险仍需政策加码。 2）服务业和建筑业，生产性服务业支撑服务业 PMI 小幅环比回升，但与去年 的同期高点（ ...