关税阴云或将阻断非农反弹动力

证券研究报告 宏观 概览：3 月美国新增非农就业 22.8 万，明显高于彭博一致预期的 14 万，但 之前 2 个月累计下修 4.8 万。往前看，由于关税阴云可能拖累未来的新增非 农就业，因而市场并未因此降低对美国滞涨/衰退的担忧。 3 月失业率回升 0.1pp 至 4.2%，高于预期的 4.1%；小时工资增速环比 0.3%。此外，劳动 参与率 62.5%，高于预期和前值的 62.4%。此外， 2 月回落较大的政府部 门就业明显回升，而零售、休闲酒店在天气影响消退后亦有回暖。4 月 2 日 特朗普提出或近百来年最高关税，若长期生效，则美国衰退概率或将过半（参 见《特朗普提出百年未见高关税》，2025/4/3）。市场担忧未来非农会因为关 税冲击而明显放缓，所以数据发布后，市场定价的 2025 年累计降息幅度维 持在 4 次左右；美元指数小幅反弹但总体回升动力较弱。 3 月新增非农数据反弹，主要是因为年初以来因寒冷天气走弱的零售业与休 闲酒店反弹以及政府部门就业开始有所恢复。1-2 月偏冷天气影响消退，3 月零售业、休闲酒店业分别环比回升 2.6 万人、6 万人；政府部门新增就业 环比回升 1.8 万人，其中，联 ...