固定收益专题研究：2025年一季度债券行情回顾：利率波动上行，信用利差被动收窄

证券研究报告 | 2025年04月08日 2025 年一季度债券行情回顾 利率波动上行，信用利差被动收窄 估值曲线：一季度资金面整体偏紧，国债收益率波动上行。信用利差方面， 多数品种利差被动收窄。收益率方面，2025 年一季度 1 年期国债、10 年期 国债、10 年期国开债分别上行了 45BP、14BP、11BP，3 年 AAA、3 年 AA+、3 年 AA 和 3 年 AA-分别上行了 27BP、18BP、17BP 和 12BP。信用利差方面，3 年 AAA、3 年 AA+、3 年 AA 和 3 年 AA-分别下行了 15BP、24BP、25BP 和 30BP。 波动上行：2025 年一季度收益率整体波动上行。1 月央行暂停国债买卖操作， 资金大幅收紧，短端国债收益率快速上行，长端国债收益率也随之小幅走高， 随后央行公开市场投放调节资金面，加上春节期间特朗普对华加征关税，促 使 2 月初国债收益率小幅回落；2 月至 3 月中旬资金面均衡偏紧，潘行长两 会记者会上提出"货币政策取向是一种对状态的表述"，市场逐渐修正对货 币政策的预期，短端国债收益率再次快速走高，长端国债收益率也快速上行； 3 月下旬资金面逐 ...