宏观视角：论美债利率无序上升的必然性

证券研究报告 宏观视角 论美债利率无序上升的必然性 华泰研究 2025 年 4 月 10 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 过去两个交易日，10 年期美债利率快速攀升，从 4.0%一度升至 4.5%左右。这在美国经济基本面走弱的背景下似乎显 得有些异常。本文分析这一异常走势背后的原因及其必然性。 首先，长期美债被抛售、利率大幅快速攀升反映的是流动性急剧收紧和/或持有美债的风险溢价上升，而非经济基本面 走势。伴随着近期美债长端被加速抛售，曲线表面出现"陡峭化"走势（图表 1），但这一曲线形态变化并不反映基本 面，而是反映长期美债的流动性收紧和/或风险溢价上升。同时，随着美国衰退风险上升，美债短端开始计入更多的降 息预期（参见《量化高关税对美国经济的冲击》，2025/4/8）。作为佐证，美股近期明显回调、且美元总体走弱，均显示 资金是在快速流出美元资产，而非流入美元资产（参见《"对等"关税：几点预判和量化分析》,2025/3/31）。由此，美 债利率、美欧利差和美元均走出了背离走势 ...