关税靴子正式落地之后

证券研究报告 | 宏观分析报告 2025 年 4 月 10 日 关税靴子正式落地之后 核心观点： ❑ 多数国家对等关税暂停 90 天的两点理解。 第一，关税既是目的也是手段，但必要时目的可以让位于手段。极限施压后 又峰回路转符合其本人"胡萝卜加大棒"式的谈判策略，从 4 月 2 日对等 关税宣布到 4 月 9 日暂停对等关税的一周窗口期，美国并未与任何经济体 达成谈判协议，因此需要更多时间谈判以获得解决方案。这也表明，关税既 是长期目的（重振制造业），也是短期手段（增加收入、遣返非法移民）， 但在金融市场动荡、衰退预期升温的背景下，长期目的可以让位于短期手 段。 第二，百日新政还差最后一笔。1 月底到 2 月上旬上任初期特朗普优先推动 裁员减支和遣返非法移民，2 月中旬热度开始降温，同时转向推动解决俄乌 冲突，在 3 月初乌克兰表达愿意签署美乌矿产协议就是该事件的"高光时 刻"，随后特朗普将注意力放到各国关税问题上。因此，百日新政的重点是 "着手推动"而非"快速完成"竞选时的各项承诺，因此各重要事项往往是 舆论造势先行、点到即止。往后看，在 4 月底（百日新政结束）之前，特朗 普的重点很可能从关税转向新版减税 ...