一文读懂系列之六：一文读懂地方债借新还旧的规律和影响

2025 年 4 月 10 日 一文读懂系列之六 一文读懂地方债借新还旧的规律和影响 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519080001 ZHANGJUNRUI748@pingan.com.cn 前言：偿还地方政府债的主要资金来源是传统再融资债（即剔除特殊再融资 债后的再融资债），少量是财政资金，因此大部分地方债到期后都会通过借 新还旧来接续。地方债到期量整体处于上升趋势，因此地方债到期接续比例 和节奏对地方债净供给的影响会逐渐加大。本文将从年度到期接续比例、年 内借新还旧节奏和分省比例三个维度分析地方债借新还旧的规律和影响。 财政部限制地方政府债借新还旧比例，使得历史上地方债接续比例基本在 86.4%附近，也使得地方政府每年净偿还地方政府债约 3800 亿元。出于防 风险目的，财政部设置了地方政府债到期接续的比例上限，还规定地方政府 不得依靠再融资债资金提前赎回地方债。历年地方债接续比例基本在 86.4%附近，23 年异常高，可能是因为当年地方财政收支矛盾较大。过去 5 年及未来三年，每年被净 ...