杭氧股份（002430）：点评报告：工业气体龙头：纯内需攻防兼备，周期底部业绩有望拐点向上

核心逻辑 ❑ 一句话逻辑 中国工业气体龙头，"防御+进攻"兼备的纯内需标的；气体行业处于周期底部， 公司经历 2024 年气体行业的"极限压力测试"后，未来业绩有望拐点向上。 ❑ 超预期逻辑 杭氧股份(002430) 报告日期：2025 年 04 月 13 日 证券研究报告 | 公司点评 | 化学制品 工业气体龙头：纯内需攻防兼备，周期底部业绩有望拐点向上 ——杭氧股份点评报告 1）市场认为：宏观经济承压+国际贸易摩擦背景下，公司业绩可能下滑。 2）我们认为：公司为纯内需标的，2024 年国内收入占比达 95%，受贸易摩擦风 险小。且在 2024 年气价创历史新低的背景下、业绩已基本触底。在不考虑经济 复苏的基础下，未来公司依靠管道气（量投放）+设备业务（新疆煤化工+海 外）、业绩基本盘仍能稳步向上，如果宏观经济复苏，零售气业绩潜在弹性大。 （1）管道气：公司的"防御"属性，受宏观经济波动小，稳定增长。管道气的 商业模型相对稳定、一旦项目在客户端投产、将带来公司稳定的收益和现金流， 受宏观经济波动较小。2024 年公司总制氧量累计签单量 350 万 Nm³/h，同比增长 8.6%（30 万 Nm³/h），为公 ...