2025年3月金融数据点评：长期趋势乐观，短期理性应对

证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 04 月 14 日 2025 年 3 月金融数据点评 长期趋势乐观，短期理性应对 总量研究/银行 4 月 13 日，央行公布 25 年 3 月金融数据。社融、信贷、M1 方向与我们《3 月 社融货币前瞻》一致，增幅好于预期，我们解读如下（详细数据图表见正文）： 1、化债是乘数，不是缺口。本月信贷增 3.64 万亿，同比多增 0.55 万亿，多增 幅度 18%。去年信贷挤水分起于 4 月，所以 3 月信贷仍是高基数，高基数上实 现明显多增，好于市场预期，可能主要源自化债的乘数效应。我们《新 M1 正增 长，老口径呢？》中提示过，市场担心化债带来信贷缺口，但现实中化债可能 会形成信贷乘数。静态看化债是偿还本金，但动态看会提高广义地方政府信用 等级，带动信用扩张。另外，部分化债是偿还应收账款类债务，这类化债不会 减少金融债务，反而会盘活实体现金流，从而提高广义实体债务扩张能力。 2、对公短期多增源自信用债溢出。结构上，3 月信贷多增主要来自对公短期（多 增 0.46 万亿），与之对应企业债净融资少增 0.51 万亿。历史上 3 月是信用债 融资月，但是今年信用债融资为负 ...