3月金融数据解读：积极信号中的季节性因素

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 积极信号中的季节性因素 ——3 月金融数据解读 2025 年 3 月新增人民币贷款 3.6 万亿元，同比多增 5500 亿元，信贷余额增速 由 7.3%小幅回升至 7.4%；新增社会融资规模 5.9 万亿，同比多增 1.05 万亿 元，社融存量增速由 8.2%回升至 8.4%；M2 同比增速维持在 7.0%，修正后新 口径的 M1 同比增速由 0.1%回升至 1.6%。整体来看，3 月信贷增长明显超过 市场预期，其中企业短贷为主要支撑。在政府债券的支持下，社融增速继续回 升。存款方面，M1 表现不弱，企业存款明显多增支持 M2 增速。 一、积极信号之中的季节性因素 3 月金融数据释放较多积极的信号，企业部门信贷需求明显修复，信贷派生的 传导之下，存款端同样表现不弱。不过，超预期背后也有季节性因素的支持。 （1）资产端：一季度信贷大月，其中 1 月、3 月容易超预期。3 月信贷多增的 主要支撑在于企业短贷，贷款需求修复以及企业债券收益率调整带来的"替代 效应"为主因。不过，信贷一季度开门红集中发力的情况下，1 月、3 月往往 新增信贷较多出现高于预期的情况，从季节 ...