2025年3月外贸数据点评：3月出口：从已知看未知

➢ 事件：4 月 14 日，中国海关总署公布 3 月外贸数据。按美元计，3 月出口 金额同比 12.4%、预期 3.5%、前值-3%；进口金额同比-4.3%、预期-4.3%、前 值 1.5%。 ➢ 如我们在前期报告《关税下的出口：已知压力和未知风险》中所指出的，3 月还观察不到出口的下行压力，"早春"、低基数等因素将推高当月出口同比。但 在关税升级后，后续出口将进入"新范式"。如何看待出口的已知变化和未知风 险？我们围绕以下四个问题展开回答： ➢ Q：3 月出口大超预期，源自哪些因素？ ➢ A："季节性"脉冲是核心原因。基于历史经验，春节时点靠前往往会压低 1- 2 月出口、抬高 3 月出口表现（可参照 2006、2014、2017 年等春节时点与今 年相近的年份，3 月出口环比均为历史较高水平）。今年不仅是"早春"，而且和 去年形成"错位"（2024 年恰好是"晚春"，3 月出口环比较低），这些因素共同 放大了 3 月出口同比读数。从实际数据看，3 月出口环比略高于"季节性"水平。 其次，"对等关税"落地前夕，出现了一部分"抢出口"需求。这一因素可能解释 了 3 月出口好于"季节性"的这部分。一方面，3 月 ...