3月社融数据点评：政府加杠杆托底，3月社融数据表现亮眼

◼ 投资建议 政府加杠杆托底，3 月社融数据表现亮眼。在政府融资带动下 3 月社 融数据表现亮眼。其中，政府融资是带动新增社融同比多增的重要因 素，体现出政府加杠杆的托底作用。此外，企业贷款的主要支撑项是 企业短贷，我们认为当前短贷或对票据和债券融资形成一定替代，这 或与美国关税政策带来的不确定性高企下企业经营周转资金需求增 加，以及当月票据利率和债券发行利率走高等因素有关。另一方面， 居民端信贷的边际变化主要或是受存量住房贷款利率下调带来的潜在 提前还贷减少，以及消费贷利率上调预期下的潜在提前借款行为影响， 同时地产销售的回升也有所带动。但一季度居民贷款合计同比少增 2900 亿元，我们认为其或反映目前居民部门加杠杆意愿仍然具有提振 空间，随着"两会"后大力提振消费政策出台、居民收入预期不确定 性预计改善，有望对居民短期消费需求有所提振。当前外部关税政策 复杂性上升，央行"择机降准降息"窗口或将临近，二季度债市收益 率有望挑战前低。 固定收益/固收点评 政府加杠杆托底，3 月社融数据表现亮眼 ——3 月社融数据点评 ◼ 核心观点 事件：2025 年 4 月 13 日，央行公布 2025 年 3 月金融统计数 ...