2025年第一季度债券市场信用利差分析：行业利差全线收窄，长久期城投债信用分化加剧

远东研究·信用利差 2025 年 4 月 17 日 作 者：冯祖涵，FRM 邮 箱：research@fecr.com.cn 行业利差全线收窄，长久期城投债信用分化加剧 ——2025 年第一季度债券市场信用利差分析 摘 要 2025 年第一季度，债券市场各期限各等级信用利差整体呈收窄趋势。从等 级利差差值上看，各期限 AA-利差与 AAA 级利差的差值整体呈下降走势，说明 第一季度末各期限信用债信用分化程度有所下降。 从产业债角度来看，第一季度行业信用利差全线收窄。其中，汽车与医药生 物行业利差下行幅度最大，均超过 20BP；公用事业与电力行业利差降幅相对较 小，在 11BP 左右。房地产行业中等信用等级（AA 级）行业利差继续走阔，或 因 AA 级房地产企业多为已出险的民营房企，其信用风险仍相对较高。 从城投债角度来看，第一季度各期限各级别城投债信用利差整体呈收窄走 势。2025 年《政府工作报告》延续了"坚持在发展中化债、在化债中发展"的政策 取向，强调要做好地方政府隐性债务置换工作，加快剥离地方融资平台政府融资 功能，推动市场化转型和债务风险化解。在化债政策支持下，城投债信用风险得 到缓释。第一季度，各 ...