固定收益策略报告：再议债市分歧-20250421

缘何对信用债行情有期待？ 债市震荡期，自然是寻求票息稳定，加之资金面演绎宽松，给增持票息类资产提供了相对舒适的环境，加之以下两点 微观逻辑有一定支撑：一是利率债低位震荡，信用债行情通常有跟随预期；二是机构持债行为的倾向性，特别是基金 和理财配置信用债的诉求稳定。遗憾的是，补涨未现，调整先行，这是经历过去"急涨"后，首次出现情绪上的波动。 信用债久期还面临什么问题？ 第一，过于平坦的收益率曲线，难以兼顾流动性和收益。信用债极致的期限利差收窄，一是要借助资产荒行情，比如 去年 5 月至 7 月，二是利差有压缩的空间，然而两个条件似乎目前都不太具备。不仅是利率低位还未突破，难构成资 产荒，而且拉长时间维度来看，期限利差难继续收窄。以 AA+城投债 5 年与 1 年期限利差为例，1 月上旬利率低位时， 该样本期限利差约在 23bp，目前的读数为 21bp，要进一步收窄则取决于是否诞生更强力的催化剂，打开短端空间， 而这也决定着中长久期信用债收益的底部。第二，绝对收益过低，不宜炒作信用债。4 月以来，不同等级关键期限城 投债和中票平均资本利得达到 0.35%，几乎是票息贡献的 3 倍。矛盾的是，一般信用债交易难度不小， ...