传化智联：一次性因素拖累盈利，核心主业毛利率提升-20250423

证券研究报告 公司公布 24 年报业绩：营业收入同比下降 20.6%至 267.2 亿元；归母净利 /扣非归母净利同比下降 74.3/34.0%至 1.5 亿/1.9 亿元。归母净利低于我们 预期（6.6 亿元），主因：1）计提资产减值准备共 3.6 亿元，其中 2H24 计 提 2.8 亿元；2）海盐项目终止及退还土地产生损失 1.8 亿元；3）所得税实 际税率（41.4%）较高。我们预计 25 年一次性扰动项逐步减少、公路港通 过精益经营持续降本、化学业务稳健成长，维持"增持"评级。 传化智联 (002010 CH) 核心主业毛利率稳中有升，一次性因素拖累利润 公司 24 年毛利率 13.5%，同比+2.7pct。但归母净利润率同比-1.2pct，主因： 1）公司对坏账、存货、固定资产、持有待售资产共计提减值 3.6 亿元；2） 公司审视公路港项目投资，终止嘉兴海盐传化长三角智慧物流港项目，产生 保证金等损失约 1.8 亿元；3）24 年所得税税率 41.4%，19-23 年平均为 22.1%，主因本期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损影响显著扩大。 一次性因素拖累盈利，核心主业毛利 率提升 物流：需求较弱 ...