流水同比改善，结构优化可期

李宁 (2331 HK) 港股通 流水同比改善，结构优化可期 华泰研究 季报点评 证券研究报告 2025 年 4 月 28 日│中国香港 服装 李宁公布 2025 年一季度运营情况：李宁销售点（不包括李宁 YOUNG）整 体零售流水同比实现低单位数增长，表现稳健。线下直营零售相对承压，但 电商和奥莱仍实现较好表现。我们认为公司短期或处于调整期，中长期有望 通过优化产品组合及渠道结构提升管理效率，品牌力有望随与 COC （Chinese Olympic Committee，中国奥委会）的合作落地进一步提升，我 们看好后续发展潜力，维持"买入"评级。 运营保持稳健，合作 COC 助推品牌力提升 我们预计 1Q25 整体折扣同比低单位数改善，其中直营和批发折扣均同比 低单位数改善，电商同比略有改善。库存管控良好，预计库销比在 5 个月 左右的健康水平，环比 4Q24 的 4 个月有所上升由换季提前备货所致，同比 保持稳健，库龄结构仍处于健康水平。此外，我们认为随着与 COC 的合作 逐步落地，叠加营销发力，公司的品牌力及品牌价值有望进一步提升，带动 未来营收增长。 盈利预测与估值 我们维持此前盈利预测，2025/2 ...