保险行业研究：一季报综述:利润表现分化，NBV延续较好增长，COR大幅改善

核心观点 2025Q1 五家 A 股上市险企合计实现归母净利润 841.8 亿元，同比+1.4%。各家同比增速分别为太平寿 87.5%>人保+43.4%> 国寿+39.5%>新华+19.0%>太保-18.1%>阳光寿-21.6%>平安-26.4%表现分化，利润负向驱动有二：一是 2025Q1 十年期 国债利率较上年末抬升 13.8bp 致使 FVPL 债券贬值，另一方面权益市场 A/H 股分化明显投资难度提升。国寿高增主要 受益于利率抬升下亏损合同转回；新华正增主要受益于低基数与权益投资表现较好；平安负增长还受到平安健康并表 -34 亿元的一次性影响。中国财险净利润同比+92.7%、众安财险净利润同比增加 6.6 亿元（去年同期为-0.95 亿元）， 承保投资双改善；太平人寿净利润+87.5%预计由所得税同比减少带来，2024Q1 税前利润总额 66 亿元，计提了 50 亿元 所得税，使得利润基数较低。平安集团、寿险归母营运利润分别同比+2.4%、+5.0%。 资产端：总/综合投资收益受到利率上行导致的 FVPL 债券浮亏的短期影响。总投资收益同比增速分别为：人保+64%> 新华+50%>太保-15%>国寿- ...