公用事业及环保产业行业研究：来水改善+煤价下行重塑水火防御价值

2025 年 05 月 05 日 公用事业及环保产业行业研究 行业专题研究报告 证券研究报告 公共事业与环保组 分析师：李蓉（执业 S1130525040001） lirong＠gjzq.com.cn 分析师：张君昊（执业 S1130524070001） zhangjunhao1＠gjzq.com.cn 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002） tangzhijing＠gjzq.com.cn 联系人：汪知瑶 wangzhiyao＠gjzq.com.cn 来水改善+煤价下行重塑水火防御价值 ◼ 细分行业看：各行业业绩 2024-1Q25 表现分化。 （1）火电：电量、电价承压，煤价下行贡献业绩增长。受暖冬和去年同期高基数的影响，4Q24/1Q25 全社会用电量增 速放缓、叠加清洁能源发电量同比高增挤压，火电发电量承压。此外，电力供需紧张形势有所缓解、火电综合平均上 网电价下降，但燃料成本降幅总体大于电价降幅，2024、1Q25 行业归母分别同比+31.2%、+6.5%。 （2）新能源：装机增长刺激电量高，利用水平、电价下行使行业业绩承压。自然资源较弱、大规模装机并网后平均利 用水平下行使新能源利用小 ...