一波三折：25Q1业绩回升

策略研究 2025Q1/2024Q4/2024Q3 全部 A 股归母净利润累计同比分别为 3.5%/-3%/- 0.6%，剔除金融后为 4.2%/-13%/-7.3%；整体来看，年内外需疲弱可能进一步 拖累价格水平，PPI 持续低位运行的同时使净利润承压更大。按利润表拆分归 母净利润，25Q1 全 A 盈利回升主因是毛利率回升叠加费用率下降：①25Q1 全 A 营业收入单季同比增速-0.4%，较 24Q4 1.3%小幅回落；②毛利率视角，25Q1 单季毛利率较 24Q4 回升；③从三项费用来看，25Q1 单季三费费率较 24Q4 下 降，略低于 24Q1，主因管理费用率下降。 2025Q1 ROE（TTM）回落至 7.8%，受资产周转率持续下行拖累。 ①2025Q1/2024Q4/2024Q3 全部 A 股 ROE（TTM，整体法，下同）为 7.8%/7.9%/8.1%，剔除金融后为 6.7%/6.7%/7.2%。②杜邦拆解 ROE，净利率回 升，负债率抬升，周转率下降。25Q1 全部 A 股净利率（TTM）较 24Q4 小幅 回升，2025Q1/2024Q4/2024Q3 为 7.9%/7.8%/8%；资产 ...