东吴证券晨会纪要-20250506

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-05-06 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20250430：外需对经济的冲击开始显现——4 月 PMI 数据点评 靴子落地，外需冲击开始显现。从去年底开始，市场就开始担心关税 带来的经济冲击，从 4 月制造业 PMI 数据来看，这一冲击正在兑现。4 月 制造业 PMI 环比下降 1.5 个点，降幅远超历史均值-0.7，跟过去十年历史 同期相比仅次于 2022、2023 年。2022 年 4 月由于疫情冲击，制造业 PMI 环比-2.1%；2023 年由于"小阳春"退潮，4 月制造业 PMI 环比-2.7%； 今年 4 月环比-1.5%，降幅略低于 22 和 23 年，但未来几个月压力更大。 风险提示：全球关税出现较大变化；房地产市场走弱；稳增长政策落 地进度不及预期。 宏观深度报告 20250430：结汇和买债：牵引人民币汇率的"双主线" "降准降息"的"机"或正随基本面而打开操作窗口，然而"机"的实际 选择或还应取决于经济数据、市场预期和外部冲击的综合研判，主动引导 贬值或是"降息"的必要非充分条件。 固收金工 [ ...