2025年5月债市展望：嵌套于宏观审慎的利率下行期

证 券 研 究 报 告 嵌套于宏观审慎的利率下行期 ——2025年5月债市展望 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 栾强 A0230524110003 研究支持：王哲一 A0230123100001 2025.05.06 主要内容 2025年1月至今的债市走势分析 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期 ✓ 4月政治局会议主要落实既定政策，亮点或在结构性货币政策工具。 ✓ 三驾马车或聚焦"统筹国内经济工作和国际经贸斗争"，提振消费或是核心方向。 ✓ 当前基本面格局总体呈现内需承压、外需下行的特征，尤其2025年4月以来，需求和物价均明显下行，外贸领域受冲击更大。 ✓ 投资需求依然乏力：1）地产仍在下行周期。2）地方债务规范下基建投资空间受限。3）有效需求不足制约制造业产能扩张。 ✓ 出口结构仍在完善：1）地区结构方面，非美经济体对我国出口增速贡献明显增强，但波动较大。2）商品结构方面，高科技产品暂 未成为我国出口的主要支撑，出口商品结构仍需进一步完善。 ✓ 消费面临客观制约：1）收入端，基本面 ...