美国经济：关税短期升成本作用超过降需求效应

2025 年 5 月 6 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 关税短期升成本作用超过降需求效应 美国 4 月服务业 PMI 超预期回升，商业活动延续扩张，需求小幅改善，关税冲 击尚未带来需求紧缩效应，反而通过刺激抢购囤货而带动零售、物流、仓储和 贸易活动；物价指数大幅反弹，与关税推升消费者通胀预期相一致。制造业 PMI 收缩幅度扩大，生产指数大幅降至 2020 年 5 月以来新低；关税扰动供应链 导致交付时间变长，价格指数创近 3 年新高，企业库存下降。数据公布后，美 国 10 年国债利率上升 4bp 至 4.36%，市场对全年降息幅度预期下降 3bp 至 76bp。短期内，关税推升成本作用超过降低需求效应，通胀反弹风险大于失业 上升风险，美联储在 5、6 月份可能保持政策利率不变。下半年，随着需求收缩 效应超过成本上升作用，就业市场可能明显放缓，通胀可能见顶回落，美联储 可能在 7 月或 9 月降息一次，11 月或 12 月再降一次。 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingna ...