2025 年 7 月 22 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 行业点评 全球市场观察 行业点评 ◼ 中国装备制造行业 - 雅鲁藏布江水电站开工建设的潜在受益者 雅鲁藏布江水电站周末宣布正式开工，总投资额约 1.2 万亿元人民币。目前 项目具体细节有限，我们估计工程机械采购占工程金额约 20%，假设项目建 设期为 10 年，相当于每年工程机械采购额平均 240 亿元左右，占中国工程 机械全行业年产值（我们估计约 9,000 亿元，包括出口）的 2-3%。由于工程 机械需求处于项目周期的前期，因此项目前期的需求可能高于 2-3%，我们 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 1 ◼ 中国股市上涨，港股原材料、能源和地产建筑领涨，医疗与电信收跌，南向 资金净买入 70.51 亿港元。A 股建材、装饰、钢铁和有色领涨，银行、综合 和计算机收跌。总投资 1.2 万亿人民币的雅鲁藏布江下游水电工程开工，提 振水电、水泥、挖掘机等板块 ...

2025 年 7 月 18 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 公司点评 全球市场观察 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 1 中国股市涨跌互现，港股医疗、综合与必选消费领涨，材料、能源与金融领 跌。A 股跑赢港股，信息技术、医疗与材料涨幅居前，公用事业、通讯服务 与金融跑输市场。国债收益率走平，人民币兑美元走弱。预计 3 季度中国股 市可能处于震荡阶段，消费、通缩和盈利等基本面走弱，但资金流动性延续 宽松，市场可能结构性上涨，人民币兑美元可能走弱；4 季度中国股市和人 民币汇率可能迎来上涨，因耐用品零售增速大降和中美初步达成贸易协定将 推动中国政策向经济再平衡方向演进，扩大财政刺激，增加消费提振，推进 制造业去产能，保持人民币稳中偏强。 日本 6 月对美出口额大跌 11.4%创 2020 年来最大降幅，对美汽车出口额同 比骤降 26.7%，其中价格跌幅贡献较大，显示日企为保美国市场承担大部分 关税成本，这损害日企盈利而利空日股，但降低关税对美国通胀影响而利好 美股美债。美印协议" ...

Industry Insights - The Chinese fiscal and tax digitalization industry is experiencing growth driven by both government and enterprise initiatives, with the implementation of the fourth phase of the Golden Tax Project expected to connect approximately 300,000 medium and large enterprises to the tax bureau's direct connection system, leading to continuous industry expansion [3] - The market size for digitalized fiscal and tax-related transactions is projected to grow from 5.1 billion RMB in 2019 to 34.3 billion RMB by 2028, representing a CAGR of 36.5% from 2023 to 2028, significantly higher than the 9.2% CAGR from 2019 to 2023 [3] - The report highlights the potential for leading service providers to increase market share as the fourth phase of the Golden Tax Project accelerates in 2024, with Baiwang Co., Ltd. positioned as a leader in the industry [3] Company Analysis - Tongcheng Travel (780 HK) is expected to achieve revenue of 4.6 billion RMB in Q2 2025, a year-on-year increase of 9.3%, with non-GAAP net profit projected at 738 million RMB, up 12.4%, aligning with previous forecasts and Bloomberg consensus [4][5] - Anta (2020 HK) has seen retail growth in July 2025 improve compared to Q2, although the brand's performance remains below expectations, with management maintaining a high single-digit growth target for FY25 despite potential short-term impacts from business reforms [6][7] - The company anticipates a controlled cost environment in FY25, aided by reasonable advertising and marketing expenditures, as well as increased bargaining power in rental negotiations due to rising vacancy rates [6] - Shengyi Technology (600183 CH) expects a net profit increase of 50%-56% to 1.4-1.45 billion RMB in H1 2025, driven by strong sales of copper-clad laminate products and PCB sales, which are projected to grow by 85%-97% year-on-year [9] - Zhongji Xuchuang (300308 CH) forecasts a net profit of 3.6-4.4 billion RMB for H1 2025, reflecting a year-on-year growth of 53%-87%, supported by strong demand for AI infrastructure and improved product mix [10]

2025 年 7 月 16 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 通胀可能小幅反弹 美国 6 月通胀回升，食品价格仍然高企，能源价格大幅反弹，核心通胀小幅回 升但低于市场预期。核心商品环比反弹，显示关税影响，其中进口依赖度较高 的家具、休闲商品和服装等价格显著上涨，但被新车与二手车价格下跌部分抵 消，因为消费需求走弱，供给竞争更加激烈。核心服务价格小幅反弹，移民劳 工占比较高的医疗、休闲和杂项服务通胀明显回升，显示特朗普移民政策影 响。数据公布后，市场对降息预期小幅下降，7 月利率不变概率升至 96%，全 年降息幅度从 48bp 小幅降至 44bp。预计美国通胀可能在第三季度小幅反弹， 而后逐渐回落。预计美联储 7 月将保持利率不变，同时会对关税影响做出初步 判断并给出未来降息的条件指引。本月就业数据受季节性地方政府教师招聘的 影响较大，但就业市场整体需求已有走弱迹象，我们维持美联储可能在 9 月降 息一次，10 月或 12 月再降一次的预测。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http:// www.cmbi ...

2025 年 7 月 15 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 宏观经济及公司点评 2025 年 7 月 15 日 全球市场观察 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 1 周一（7 月 14 日）中国股市上涨，机器人板块爆发，医药股强势反弹，公 用事业、能源与材料涨幅居前，地产、金融与通讯服务下跌。大宗商品普涨， 国债期货下跌，人民币走平。 中国 6 月社融存量、信贷与 M1 增速反弹，显示中国经济延续复苏，2 季度 经济数据可能好于预期，3 季度货币政策宽松的可能性下降，降准降息可能 推迟至 4 季度。6 月商品出口同比增长 5.8%好于预期，进口增长 1.1%， Labubu带动玩具出口破百亿，稀土出口创 2009年来最高，铁矿石进口创年 内新高，钢铁二季度出口创纪录。 字节跳动将开发一种轻便型混合现实设备，与 Meta 公司计划 2027 年推出 的一款产品类似。京东健康首个线下医美自营诊所在北京亦庄开业，第二家 ...

2025 年 7 月 9 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 全球市场观察 全球市场观察 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 24,148 | 0.97 | 41.65 | | 恒生国企 | 8,709 | 1.15 | 50.97 | | 恒生科技 | 5,326 | 2.10 | 41.49 | | 上证综指 | 3,497 | 0.72 | 17.56 | | 深证综指 | 2,102 | 1.28 | 14.39 | | 深圳创业板 | 2,181 | 1.15 | 15.32 | | 美国道琼斯 | 44,241 | -1.31 | 17.38 | | 美国标普 500 | 6,226 | -0.86 | 30.52 | | 美国纳斯达克 | 20,418 | -0.89 | 36.02 | | 德国 DAX | 24,207 | 1.76 | 44.50 | | ...

2025 年 7 月 8 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 中国医药 理性看待创新药估值，寻找优秀公司的买点 MSCI中国医疗指数 2025年初至今累计上涨 41.4%，跑赢 MSCI 中国指数 25.2%。 短期来看，由于市场对于出海交易的频次和交易规模预期较高，创新药的估值持续 攀升，需理性看待股价上升空间。创新药属于高风险、长周期、高回报的行业。中 国创新药的研发实力具备全球竞争力，创新药出海趋势将长期持续。然而，由于创 新药的长周期特征，导致出海交易的达成往往需要较长时间的研发积累。 估值表 | | | | 市值 | 目标价 | 上行/ | P/E (x) | | P/B (x) | | ROE (%) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 公司名称 | 股份代码 | 评级 | (百万美元) | | | | (LC) 下行空间 FY25E FY26E FY25E FY26E FY25E FY26E | | | | | | 三生制药 | 1530 HK | 买入 | ...

2025 年 7 月 8 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 行业点评 全球市场观察 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 23,888 | -0.76 | 40.13 | | 恒生国企 | 8,609 | -0.46 | 49.23 | | 恒生科技 | 5,230 | -0.08 | 38.93 | | 上证综指 | 3,473 | 0.35 | 16.75 | | 深证综指 | 2,074 | -0.49 | 12.87 | | 深圳创业板 | 2,130 | -1.57 | 12.63 | | 美国道琼斯 | 44,406 | -0.94 | 17.82 | | 美国标普 500 | 6,230 | -0.79 | 30.61 | | 美国纳斯达克 | 20,413 | -0.92 | 35.98 | | 德国 DAX | 24,074 | 0.58 | 43.71 ...

2025 年 7 月 7 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 宏观及公司点评 全球市场观察 宏观经济 美国经济 - 就业超预期，美联储将继续观望 6 月美国新增非农就业大超市场预期，失业率也超预期下降，显示就业市场 仍然稳健，数据公布后市场对 7 月降息预期大幅降至 5%。但数据背后仍有隐 忧，首先新增就业主要由季节性的地方政府教育岗位招聘支撑，而私营部门 特别是制造业、金融、医疗保健和酒店休闲等支柱服务业就业大幅放缓。其 次，失业率下降主要因劳动参与率的下降，显示特朗普移民政策影响，劳动 力供给减少。 非农就业超预期将延长美联储观望期，降低近期降息概率。美联储仍需观察 两个月的数据才能评估关税对通胀的影响。预计通胀在 6-8 月可能小幅反弹， 9 月再次下行。随着经济放缓和通胀见顶回落，我们认为美联储可能在 9 月 降息一次，11 月或 12 月再降息一次。（链接） 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 2025 年 7 月 7 日 | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌 ...

Industry Insights - The technology sector is significantly impacted by the recent US-Vietnam trade agreement, with Apple’s supply chain expected to benefit the most from the elimination of a major uncertainty [2][6] - The US will impose a 20% tariff on goods exported from Vietnam, while a 40% "transshipment" tariff will apply to goods from other countries, down from a previously announced 46% [2] - Companies with high revenue exposure to the US and production capabilities in Vietnam, such as AAC Technologies, BYD Electronics, and Hon Teng Precision, are likely to respond positively in the short term [6] Company Analysis - BeiGene (ONC US) has shown promising initial efficacy with its CDK4 inhibitor BGB-43395, which demonstrates good hematological safety and a lower incidence of neutropenia compared to other approved CDK4/6 inhibitors [6][9] - The incidence of grade 3 or higher treatment-related adverse events (TRAEs) was only 19.7% in the dose optimization cohort, significantly lower than the 29-55% range seen in other CDK4/6 inhibitors [6][9] - The objective response rate (ORR) for BGB-43395 in a small cohort of HR+/HER2- advanced breast cancer patients was 11%, with a disease control rate (DCR) of 55.6%, indicating potential for improved outcomes with longer follow-up [7][9] - The company plans to initiate a Phase III trial for BGB-43395 in second-line HR+/HER2- breast cancer in Q4 2025, maintaining confidence in its development [7][9] - The blood cancer treatment pipeline is competitive, with the BTK inhibitor Zebrutinib leading in new prescriptions and Sonrotoclax showing differentiated advantages over Venetoclax [8][9] - BeiGene is advancing clinical trials for Sonrotoclax in various indications and plans to submit new drug applications in China for R/R MCL and R/R CLL by 2H25 [8][9]