白酒2024年报及2025一季报总结：压力延续，火炼真金

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 食品饮料行业深度报告 白酒 2024 年报及 2025 一季报总结：压力延 续，火炼真金 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 利润端：毛销差及税率承压，净利率同比回落。毛利率方面，2024 年白 酒板块毛利率为 82.93%，同比提升 0.41pct；25Q1 板块毛利率为 82.61%， 同比提升 0.09pct，主系龙头酒企收入占比提升拉动。各家酒企毛利率普 遍承压，24FY 吨价增幅普遍降速，主系批价下行背景下，酒企适当放 大货折支持，同时扫码红包瓶均金额也在上升。费率方面，24FY/25Q1 白酒企业销售费率分别提升 0.34pct、0.24pct 至 10.39%、8.28%，管理费 率分别下滑 0.35pct、0.27pct 至 5.10%、3.36%，销售费率增幅相对可控， 主因控量稳价背景下，酒企费用投放相对审慎，普遍加强费用项目制审 批，强调精准投放。此外，酒企管理费用亦普遍加强管控，毛销差受损 背景下，通过总部降本减支保障效益。利润增速方面，24FY 高端 （11.31%）＞次高端（-0.60%）＞地产酒 ...