美国关税通胀的五个思辨

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 美国关税通胀的五个思辨 随着时间推移，市场开始对特朗普关税的通胀影响进行反思。本篇报告选择了 五个问题来进行思辨，为投资者提供更多的参考视角。 ❖ 一、服务通缩会压过商品通胀吗？ 问题：关税涨价侵蚀消费能力，但商品消费难压缩，只能挤压服务消费。服务 权重远高于商品，最后呈现商品通胀+服务通缩、整体物价偏弱的局面？ 回答：大概率不会商品通胀+服务通缩的现象。 长周期来看，美国商品实际消费占比从 1990 年代初确实就已触底回升，服务 实际消费占比开始缓慢下降，商品实际消费可能确实很难压缩。1959-1992 年， 实际消费结构中，商品占比从 35.3%降至 27.5%，服务占比从 64.7%升至 72.5%。 1993 年至 2024 年，商品占比从 27.5%升至 34%，服务占比从 72.5%降至 66%。 但二战以来美国没有出现过商品通胀与服务通缩并存的时期，即便是历次经 济危机期间，美国服务价格也没有出现过通缩现象。次贷危机冲击下，PCE 服 务价格同比在 2009 年创下最低值 0.8%。新冠疫情衰退期间，PCE 服务同比仅 从 19 年 Q4 的 2. ...