固收动态报告：对二季度债市的定价如何？

贸易摩擦缓和，债市转向防御。 从"修复率"角度观察。以 4 月 2 日为锚点，先计算各类资产近期的最大振幅，接着比较截至本周五涨跌幅相比于最 大振幅的修复程度。结论是，多数资产已完成八成以上的修复，权益资产超额反弹，商品修复乏力，考虑资金后的债 市修复程度不低。具体看，10 年期国债利率本身修复幅度约为 30%，似乎低于多数资产。但若将资金成本下行因素纳 入考量，从市场利率与资金利率利差来看，整体修复程度并不低。换言之，考虑到资金成本已较 4 月初明显下移，若 资金不重演一季度场景，利率上行风险仍处于可控状态。 一季度场景重演风险高么？当前宏观环境与一季度相比，虽存在一些共性（比如同样都处于抢出口阶段，外需对经济 韧性有一定支撑；增量政策处于蓄力期），但也有不少差异。主要差异包括当前内需不确定性较一季度高，虽然抢出 口预计对基本面构成支撑，但若企业和居民将其视为阶段性脉冲，则对有效提振微观主体中长期支出和投资意愿支撑 有限。地产销售在一季度受政策刺激回暖，但 4 月以来成交再度放缓。价格压力还在传导，部分大宗商品和耐用消费 品价格未脱离底部。汇率压力较年初显著缓和。外部环境虽因谈判短期有所改善，但中期看不确定 ...