全面解读4月经济：不只是关税

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 05 19 年 月 日 宏观点评 不只是关税—全面解读 4 月经济 事件：2025 年 4 月工业增加值同比 6.1%（前值 7.7%），社零同比 5.1% （前值 5.9%）；1-4 月固投同比 4.0%（前值 4.2%），其中地产投资同 比-10.3%（前值-9.9%），广义基建投资同比 10.9%（前值 11.5%）， 制造业投资同比 8.8%（前值 9.1%）。 核心观点：受关税影响，4 月经济普遍回落，结构分化延续：此前偏强 的出口、生产、制造业和基建投资有所回落、但韧性仍强，尤其是 4 月 出口非但没有转负、反而超预期明显正增；此前偏弱的消费下行幅度 超预期、地产量价再跌，再结合信贷结构恶化、CPI 和 PPI 延续负增等 表现，指向内需不足、预期偏弱仍是核心约束。往后看，5 月中美关税 缓和，叠加降准降息等政策落地，指向短期经济压力有望明显减轻，预 计二季度 GDP 增速仍可能达到 5%左右的较高水平，但下半年经济压 力大概率将明显加大。我们也继续提示：各类扩张性政策需加紧发力、 早出台早见效，不宜"等到花儿枯萎了再浇水"。 1、整 ...