华源晨会-20250520

投资要点： 证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 05 月 20 日 源引金融活水 润泽中华大地 公用环保 陕西煤业(601225.SH)首次覆盖：从弹性叙事到久期叙事 一个潜在的重估 机遇。随着煤炭行业从"弹性叙事"转向"久期叙事"，2024 年公司跑输中国神华。 从 24 年中报和年报、25 一季报来看，煤炭板块不同公司业绩出现大幅分化，中国 神华、陕西煤业等低开采成本公司业绩稳定性显著占优。我们判断在市场认识到低 成本煤炭公司拥有更长的久期后，久期的拉长提升了煤炭龙头的估值，被动降低了 股息率。进一步的，我们认为决定煤炭公司久期的核心因素，同时也是决定权益资 产长期投资价值的，是开采成本在行业成本曲线中的位置。在该框架下思考陕西煤 业的投资价值，我们认为公司估值与中国神华的差距有望收窄。对比公司与中国神 华，公司在基本面并无显著劣势，两者基本为煤炭行业并列最优的资产，未来公司 有望在叙事逻辑扩散以及自身的业绩稳定性的持续验证下，两者估值差距有望收窄。 风险提示：煤价波动超预期，新能源转型速度大幅加快，储能技术的革命性突破。 北交所 吉冈精密(836720.BJ)首次覆盖：专注铝压铸 ...